Integração financeira e os fluxos de capitais no Brasil : uma abordagem das condições de não-arbitragens, 1990 a 2004

Abstract

Este trabalho tem como objetivo investigar e analisar a evolução do grau de integração financeira do Brasil com os mercados de capitais internacionais a partir da década de noventa. O conceito de integração financeira fraca é adotado por meio da relação da paridade coberta de juros (PCJ) e o conceito de integração forte é usado a partir da relação de paridade descoberta de juros (PDJ). As condições de não arbitragem foram estimadas usando os modelos de parâmetros fixos e de parâmetros variando no tempo. A importância de estimar parâmetros variáveis ao longo do tempo deve-se ao fato de que várias mudanças na legislação de capitais estrangeiros ocorreram no período amostral. Além disso, os planos de estabilização, as crises monetárias e financeiras e a mudança de regime cambial devem ter mostrado algum efeito sobre o comportamento das paridades de juros. Como outra possibilidade, estudam-se os possíveis fatores pull e push relevantes na explicação dos fluxos de entrada de capitais estrangeiros. Os resultados indicaram que existe um grau de integração financeira intermediário tanto no sentido fraco como forte. Os desvios da PDJ sugerem a presença de um prêmio de risco país e de um prêmio de risco da moeda relevantes nas arbitragens de juros. A aplicação do filtro de Kalman nas equações da PCJ e da PDJ mostrou evidências de variação nos parâmetros, observando-se mudanças bruscas como graduais ao longo do tempo. A PCJ mostrou uma mudança no início de 1991 que pode estar associado ao período de abertura da conta de capital brasileira. Foi também possível observar dois momentos de quebras estruturais na evolução PDJ. Além disso, um aumento no diferencial de juros interno e externo produziu uma desvalorização excessiva na taxa de câmbio no momentos de crescimento na incerteza no mercado de divisas. Com a introdução do Plano Real, os resultados apontaram que os investimentos estrangeiros foram realizados com prêmios de risco país e da moeda mais elevado relativamente aos outros anos da década. Por fim, os resultados mostraram as influências de fatores push como de fatores pull nas decisões de investimento no Brasil.

This work aims to investigate and to analyze the evolution of the degree of financial integration between Brazilian capital market and the international capital markets throughout nineties. The concept of weak financial integration is employed in relation to the covered parity of interests (CPI) and the concept of strong financial integration is used to uncovered parity of interests (UPI). The condition of non-arbitrage has been evaluated using the models of both fixed and varying in time parameters. The importance of evaluating variable parameters during the time is due to the fact that some change in the legislation of foreign capitals has occurred in the studied period. Moreover, the plans of stabilization, the monetary and financial crises and the change of exchange regime may have had some effects on the behavior of the interest parities. As another possibility, the study analyzes the pull and push relevant factors to explain foreign capital inflows. The results indicated that there is an intermediary degree of financial integration in both concepts; weak and strong financial integration. The deviations of the CPI have indicated that there are barriers to the mobility of capital and free-risk exceeding gains to those invest in Brazilian bonds compared to North-American bonds. The deviations of the UPI have pointed out the presence of a premium of country risk and premium of currency risk on the interest arbitrage. The use of the Kalman filter in the equations of the CPI and the UPI showed evidence of varying in the parameters. Theses changes might be strong and gradual during the time. The CPI changed in the beginning of 1991 significantly which can be associated to the period of Brazilian opening capital account. It was also possible to observe two structural breakdowns in the UPI series. Moreover, an increase in differential between internal and external interests created an extreme depreciation in the exchange rate during the period that uncertainties in the exchange market raised. After implementation of Real Plan, the results indicated that the foreign investments had been carried through country risk premium and currency risk premium relatively higher than to the other years of the decade. Finally, the results have shown the influences of push and pull factors in the decisions of investment in Brazilian economy.