Regimes de taxas de juros e acumulação de capital : um exercício neokaleckiano para o Brasil

Abstract

O presente estudo busca identificar o regime de acumulação vigente na economia brasileira no período pós-estabilização inflacionária, tendo a taxa de juros como parâmetro de análise. Com base na extensão monetária do modelo neokaleckiano exposta por Hein (2007), levantamos a possibilidade da vigência de três regimes, a depender das reações das variáveis de equilíbrio do modelo (taxa de acumulação de capital, utilização de capacidade produtiva e taxa de lucro) a variações exógenas dos juros: a) contracionista, no qual as variáveis de equilíbrio são afetadas negativamente pelo crescimento dos juros; b) intermediário, no qual as variáveis de equilíbrio apresentam efeitos mistos; c) puzzling, no qual as variáveis de equilíbrio são afetadas positivamente pelo crescimento dos juros. Para identificar a ocorrência dos regimes de acumulação, este trabalho propõe um exercício de estimação de modelos vetoriais de correção de erros (VEC). Além de um modelo principal baseado na taxa real efetiva de juros, são estimados dois modelos adicionais com indicadores de juros alternativos. A análise das funções impulso-resposta dos modelos estimados aponta para a vigência de um regime contracionista ao longo do período analisado. Observa-se a precedência, no sentido de Granger, da Selic em relação à utilização de capacidade, levantando a possibilidade de efeitos de transmissão para a acumulação pela via do regime de demanda. Ademais, a análise da TJLP revela um possível efeito de obstrução em relação à taxa básica de juros.

This study seeks to identify the accumulation regime for the Brazilian economy in the poststabilization period, based on the impact of interest rate variations. Using a monetary extension of the Neokaleckian model proposed by Hein (2007), three accumulation regimes are derived, depending on the reactions of the equilibrium variables of the model (rate of capital accumulation, capacity utilization and profit rate) to exogenous variations in the interest rate: a) contractive, in which the equilibrium variables are negatively affected by increases in the interest rate; b) intermediate, in which the equilibrium variables show mixed effects; c) puzzling, in which the equilibrium variables are positively affected by the growth in interest rates. In order to identify the regimes of accumulation, we conduct an empirical exercise through the estimation of Vector Error-Correction models (VECM). In addition to a model based on the real effective interest rate, two additional models are estimated with alternative interest rate indicators. The analysis of the impulse-response functions indicates the prevalence of a contractive regime for the considered period. The Granger-causality tests show that the Selic indicator precedes the level of capacity utilization, raising the possibility that indirect transmission effects on the rate of capital accumulation could have been mediated by the demand regime. Furthermore, the analysis of the TJLP indicator raises the possibility of obstruction effects on the short-term interest rate.