Taxa de câmbio e investimento : análise setorial da indústria de transformação brasileira entre os anos de 2007 e 2017

Abstract

Desde o colapso do acordo de Bretton Woods, quando a taxa de câmbio das principais economias industrializadas passou a flutuar, a relação entre taxa de câmbio e o crescimento econômico tem sido alvo de intenso debate na literatura econômica, principalmente no caso de países em desenvolvimento. Apesar dos diversos trabalhos sobre o tema, na maioria das vezes os resultados apresentam divergências e o efeito da taxa de câmbio permanece uma questão em aberto. Na literatura econômica brasileira poucos estudos têm abordado o tema do ponto de vista microeconômico, todavia o principal impacto da variação cambial recai sobre os preços relativos. O objetivo da presente tese é avançar neste sentido e explicar a relação entre a taxa de câmbio e os investimentos considerando exclusivamente o efeito do preço das exportações e importações sobre a lucratividade da indústria nacional. Desponta-se, desta perspectiva, um importante fator na determinação do preço: a estrutura de mercado. O Brasil é caracterizado por ter o parque industrial altamente oligopolizado, porém os investimentos tendem a ser mais elásticos às flutuações cambiais nas estruturas de mercado mais competitivas. Considerando uma desvalorização cambial, dois efeitos concomitantes e antagônicos agem sobre os lucros de uma empresa: aumento da receita das vendas no mercado interno e externo e elevação do custo com insumos importados. Além da estrutura de mercado, a magnitude desses efeitos vai variar conforme a participação das exportações sobre as vendas totais e a dependência de insumos importados na produção. Os resultados obtidos no exercício empírico utilizando painéis dinâmicos e o Método dos Momentos Generalizados (System GMM) mostraram que uma depreciação da taxa de câmbio tem um efeito negativo para todos os setores através do canal de custo e, o efeito positivo, via canal das receitas, se mostrou significativo somente para os setores que operam próximos da concorrência perfeita. Isso quer dizer que, no contexto brasileiro, a desvalorização do Real tem favorecido principalmente a expansão dos setores em que o país já possui inserção externa favorável, sobretudo fabricantes de produtos não sofisticados tecnologicamente e com baixo valor agregado. Por sua vez, a valorização prejudica o adensamento da cadeia produtiva nacional, além de provocar um boom no consumo de bens finais importados. Assim, para promover uma melhora qualitativa da estrutura produtiva nacional, torna-se recomendável a adoção de políticas industriais complementares à desvalorização cambial.

Since the collapse of the Bretton Woods agreement, when the exchange rate of the main industrialized economies started to fluctuate, the relationship between the exchange rate and economic growth has been the subject of intense debate in the economic literature, especially in the case of developing countries. Despite the various studies on the subject, most of the time the results differ and the effect of the exchange rate remains an open question. In the Brazilian economic literature, few studies have addressed the topic from a microeconomic point of view, however the main impact of the exchange rate variation falls on relative prices. The purpose of this thesis is to advance in this direction and explain the relationship between the exchange rate and investments considering exclusively the effect of the price of exports and imports on the national industry profitability. From this perspective, an important factor in price determination emerges: the market structure. Brazil is characterized by having a highly oligopolized industrial park, but investments tend to be more elastic to exchange rate fluctuations in the most competitive market structures. Considering a currency devaluation, two concomitant and antagonistic effects act on a company's profits: increase in sales revenue in the domestic and foreign markets and increase in the cost of imported inputs. In addition to the market structure, the magnitude of these effects will vary according to the share of exports in total sales and the dependence on imported inputs in production. The results obtained in the empirical exercise using a system GMM approach showed that a depreciation of the exchange rate has a negative effect for all sectors through the cost channel and, the positive effect, via the revenue, was significant only for companies that operate close to perfect competition. This means that, in the Brazilian context, the devaluation of the Real has favored mainly the expansion of sectors in which the country already has favorable external insertion, especially manufacturers of technologically unsophisticated products with low added value. On the other hand, the exchange rate appreciation seems to hamper the densification of the national productive chain, in addition to causing a boom in the consumption of imported final goods. Thus, it is necessary to adopt industrial policies complementary to the exchange devaluation that seek to promote a qualitative improvement in the national productive structure.