Efficient interest rate tracking in brazil : should we rethink monetary policy rules?

Abstract

Monetary policy rules are mostly discussed in terms of Taylor rules, which conjecture that the monetary authority sets the short-term interest rate in response to deviations of inflation from its target and of output to some measure of potential output. We show that replacing the output gap with the efficient interest rate as the main indicator of real activity, resulting in a monetary policy rule that we henceforth refer to as W rule, does not make New Keynesian models fit the data better. Taylor rules proved to be consistently superior to equivalent W rules, being able to deliver better forecasts for the Brazilian federal funds rate (Selic rate) and to turn the efficient interest rate into a more accurate business cycle indicator according to CODACE-FGV dating. We show that the inclusion of the efficient interest rate in the feedback rule as a time-varying intercept, which is consistent with the optimality of monetary policy rules, can substantially change the dynamics of the business cycle implied by the model and decisively affect its forecasting performance. Previous results hold for both closed and small open economy versions of the Calvo model of sticky prices with monopolistic competition.

Regras de política monetária são discutidas principalmente em termos de regras de Taylor, que conjecturam que a autoridade monetária escolhe a taxa de juros de curto prazo em respostas a desvios da inflação em relação à meta e do produto a alguma medida de produto potencial. Mostramos que substituir o hiato do produto pela taxa de juros eficiente como principal indicador de atividade real, resultando em uma regra de política monetária que adiante vamos nos referir como regra W, não faz com que modelos DSGE se ajustem melhor aos dados. Regras de Taylor provaram ser consistentemente superiores à regras W equivalentes, sendo capazes de realizar melhores previsões para a taxa Selic e de tornar a taxa eficiente de juros em um indicador de ciclo de negócios mais preciso de acordo com a datação de ciclos CODACE-FGV. Mostramos que a inclusão da taxa eficiente de juros na regra de juros como um intercepto variante no tempo, o que é consistente com a otimalidade de regras de política monetária, pode alterar a dinâmica dos ciclos dos negócios implicada pelo modelo de forma substancial e afetar decisivamente seu desempenho de previsão. O resultado é válido para versões de economia aberta e fechada do modelo de preços rígidos de Calvo com competição monopolística.