Sensibilidades do caixa e da dívida em contextos de restrição financeira, hedging e assimetrias de controle na estrutura acionária : comportamento das empresas de 2010 a 2024

Abstract

O trabalho analisou a sensibilidade do caixa e da dívida ao fluxo de caixa em empresas brasileiras de capital aberto entre 2010 e 2024, considerando os efeitos da restrição financeira, da necessidade de hedging e da assimetria de controle na estrutura acionária. A pesquisa teve como base diversos estudos (p.ex. Almeida, Campello e Weisbach, 2004; Acharya, Almeida e Campello, 2007; Portal, 2010; Portal, Zani e Silva, 2012), adotando modelos e segmentações como base. Foram construídas variáveis para classificar empresas segundo diferentes critérios e estimadas equações simultâneas pelos métodos de regressões aparentemente não relacionadas (SUR – Seemingly Unrelated Regressions) e mínimos quadrados de 3 estágios (3SLS – Threestage Least Squares), incluindo interações com a variável 𝑊𝐸𝐷𝐺𝐸. Os resultados indicaram que a sensibilidade do caixa ao fluxo de caixa foi estatisticamente significativa em empresas financeiramente restritas, conforme previsto pela teoria da hierarquia de financiamento, sendo ainda mais pronunciada quando acompanhada de alta necessidade de hedging, o que reforça o papel estratégico da liquidez em contextos de risco e limitação externa. A sensibilidade da dívida ao fluxo de caixa apresentou significância em situações específicas, relacionadas a diferentes exposições operacionais e estruturas de capital, sem formar padrão sistemático. A interação entre fluxo de caixa e wedge também revelou significância estatística em subconjuntos particulares, sugerindo que a assimetria na estrutura acionária influencia decisões financeiras, especialmente quando combinada com restrição financeira e necessidade de hedging.

This study analyzed the sensitivity of cash holdings and debt to cash flow in Brazilian publicly traded companies from 2010 to 2024, considering the effects of financial constraints, hedging needs, and ownership-control asymmetry. The research was based on prior studies (e.g., Almeida, Campello, and Weisbach, 2004; Acharya, Almeida, and Campello, 2007; Portal, 2010; Portal, Zani, and Silva, 2012), adopting their models and classification criteria as a foundation. Variables were developed to classify companies according to different criteria, and simultaneous equations were estimated using the Seemingly Unrelated Regressions (SUR) and Three-Stage Least Squares (3SLS) methods, including interaction terms with the 𝑊𝐸𝐷𝐺𝐸 variable. The results indicated that the sensitivity of cash to cash flow was statistically significant among financially constrained firms, in line with the pecking order theory, and was even more pronounced when coupled with high hedging needs, reinforcing the strategic role of liquidity in environments of risk and external financing limitations. The sensitivity of debt to cash flow was significant in specific circumstances, depending on operational exposures and capital structures, without presenting a systematic pattern. The interaction between cash flow and wedge also exhibited statistical significance in specific subsamples, suggesting that ownership-control asymmetry influences financial decisions, particularly when combined with financial constraints and hedging needs.